Jangan biarkan pemegang obligasi Thames Water lolos |

Apa kebijakan pemerintah baru terhadap Air Thames? Kita mungkin mendapatkan panduan yang lebih jelas ketika regulator Ofwat akan menetapkan rencana bisnis semua perusahaan air di Inggris dan Wales pada hari Kamis.Sementara itu, yang bisa kami lakukan hanyalah Komentar pra-pemilihan Jonathan ReynoldsMenteri Bisnis saat ini: “Saya tidak ingin melihat nasionalisasi. Saya pikir harus ada solusi yang tidak melibatkan nasionalisasi.”

Sayangnya, pernyataan ini lebih banyak menimbulkan pertanyaan daripada jawaban. Jenis nasionalisasi apa yang tidak ingin dilihat oleh Partai Buruh? Pemulihan kepemilikan publik secara penuh dan permanen? Atau tipe “manajemen khusus” sementara, di mana neraca Thames diluruskan sebelum kepemilikan pribadi dipulihkan?

Jika Reynolds hanya mengatakan bahwa nasionalisasi permanen adalah ide buruk, banyak dari kita akan setuju. Pembangunan infrastruktur besar terakhir di negara bagian ini (yang dilakukan oleh perusahaan air minum) adalah bencana keuangan yang dikenal sebagai HS2. Sangat mudah untuk membayangkan terulangnya skenario ini: para pejabat departemen yang bekerja terlalu keras dibebani oleh kontraktor sektor swasta yang cerdas yang pasti akan melakukan sebagian besar pekerjaan sebenarnya di Sungai Thames. Pelanggan mungkin tidak akan diperlakukan dengan lebih baik.

Namun jika pemerintahan Partai Buruh juga memberikan sinyal keengganan untuk menekan tombol “administrasi khusus”, itu akan menjadi masalah. Dalam situasi yang tidak stabil saat ini, ancaman administrasi khusus tentu diperlukan.Ini adalah cara untuk memaksakan solusi di Sungai Thames yang selalu tampak sebagai jalan keluar termudah kekacauan keuangan – Pertukaran utang-untuk-ekuitas, pemegang saham dihapuskan dan pemegang obligasi (yang memiliki total utang £15,2 miliar) menderita kerugian besar.

Ternyata, pemegang saham Thames saat ini sudah menyerah. Mereka menuliskan nilai kepemilikannya dan menyatakan perusahaan itu “tidak dapat diinvestasikan”. Namun hal ini masih membuat pemegang obligasi berharap jika Ofwat cukup bermurah hati untuk menaikkan tagihannya, mereka akan lolos tanpa cedera.

Rencana bisnis perusahaan adalah pertumbuhan sebesar 44% selama lima tahun ke depan, setara dengan 59% setelah disesuaikan dengan inflasi, untuk mendanai sebagian besar program investasi £19,8 miliar.Atas dasar ini, manajemen Thames Melihat peluang untuk meningkatkan £3,25 miliar ekuitas baru dari pemegang saham baru Hal ini juga mencegah pemberi pinjaman menderita kerugian.

Namun, peningkatan sebesar 59% terlalu berlebihan. Semua orang tahu tagihan harus naik secara signifikan, namun kenaikan sebesar 59% terdengar mencurigakan seperti pembayar tagihan diam-diam memberikan dana talangan kepada pemegang obligasi. Hasil yang lebih jelas adalah penghapusan utang yang mengurangi leverage (saat ini sebesar 80%) ke tingkat 55%-60% yang dianggap sehat secara finansial oleh regulator.

Jika Thames gagal membayar pinjaman sebesar £10 miliar, bukan £15 miliar, neraca akan berubah dan perusahaan akan terlihat lebih layak untuk diinvestasikan. Ini akan menjadi momen penyetelan ulang yang solid. Thames akan memiliki ruang bernapas finansial sementara kepala eksekutif barunya berupaya melakukan tugas yang lebih sulit untuk meningkatkan kinerja operasional.

Kita akan menunggu dan melihat apa keputusan akhir Ofwat mengenai RUU tersebut, namun rancangan keputusan hari Kamis hanyalah awal dari tawar-menawar dan lobi politik menjelang keputusan akhir pada bulan Desember. Itu sebabnya para menteri harus berhati-hati ketika membicarakan hasil yang ideal. Jangan mengesampingkan administrasi khusus: pertukaran utang-untuk-ekuitas mungkin masih perlu dilaksanakan, yang mungkin sudah terjadi jika Thames memasuki pasar saham.

Jika Reynolds khawatir bahwa ketergantungan pemerintah pada sumber pendanaan yang sama untuk membiayai infrastruktur energi baru akan mengganggu pemegang obligasi, maka mereka perlu mengatasi kekhawatiran tersebut. Pasar keuangan sangat mampu melihat Sungai Thames sebagaimana adanya – sebuah kasus khusus dari rekayasa keuangan yang ekstrim. Mengingat kondisi yang tepat, mereka masih akan berinvestasi di pembangkit listrik tenaga angin dan gigafactories.

Sebaliknya, nasabah Thames akan marah jika mereka terpaksa mendapat masalah demi keuntungan pemegang obligasi.

Tautan sumber